Северсталь (CHMF). Отчет 2Q 2026. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 20.07.26 вышел отчёт за 2 квартал 2026 год компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире. На долю группы приходится около 18% объема выпуска стали в стране.

Северсталь — вертикально интегрированная компания, что способствует высокой самообеспеченности в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 80% в электроэнергии, 75% в ломе. Это позволяет иметь самую низкую себестоимость производства в России и одну из самых низких в мире. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь», благодаря которому была высокая самообеспеченность углём. Но Северсталь остаётся его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.

Помимо низкой себестоимости, дополнительными преимуществами компании являются: большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью и удачное расположение производств с точки зрения логистики.

Компания включает в себя несколько предприятий, разделенных на два дивизиона. «Северсталь Ресурс» производит железорудный концентрат и железную руду. И «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Главный актив компании — Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.

Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит 77,03% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Также нужно отметить, что Евросоюз с марта 2022 года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж Северстали.

Текущая цена акций.

В мае 2023 года акции Северстали обновили исторические максимумы, превысив 2000₽. Но с тех пор идёт нисходящий тренд, в рамках которого котировки обвалились в 3,5 раза. И только с начала 2026 года снижение около 40%. Акции торгуются на уровнях 15-летней давности.

Операционные результаты.

Результаты за 2Q 2026:

• Производство чугуна +5% г/г;
• Производство стали +12% г/г;
• Продажи металлопродукции +9% г/г;
• Доля продукции ВДС в общем объеме продаж снизилась на 4 п.п. г/г до 47%.

Производство в целом выросло, в том числе из-за того, что проведение кап ремонтов стало меньше. Загрузка производственных мощностей близка к 100%. Продажи также подросли, но нужно отметить, что при этом реализация полуфабрикатов увеличилась на 60%. Из-за этого снизилась доля продукции ВДС в общем объеме продаж.

Цены на сталь.

Более 90% продаж Северстали сейчас приходятся на Россию.

Цены на сталь за 1П 2026 года снизились на 9% г/г. Но в то же время во 2К 2026 года наблюдался рост на 3% относительно первого квартала. Т.е. наметился разворот цен, но пока рано говорить об устойчивости тренда.

Спрос на сталь во 2К 2026 года снизился на 3,5% г/г. Но начало строительного сезона в условиях низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров поддерживает цены. Также позитивный эффект оказывает ближневосточный конфликт.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 2Q 2026 г.:

• Выручка: 170 млрд (-9% г/г);
• Себестоимость: 130 млрд (+1% г/г);
• Операционная прибыль: 10 млрд (-63% г/г);
• Сальдо финансовых доходов/расходов: -2 млрд (+248% г/г);
• Курсовые разницы: -2 млрд (-56% г/г);
• Чистая прибыль (ЧП): 4 млрд (-74% г/г);
• ЧП скорр.: 7 млрд (-67% г/г)

В отчетном квартале выручка сократилась на 9% г/г из-за снижения средних цен реализации. Операционная прибыль упала на 63% г/г на фоне опережающего роста себестоимости и изменения структуры портфеля продаж в сторону полуфабрикатов. Рост чистого долга привел к тому, что сальдо финансовых доходов/расходов выросло в 3,5 раза. Негативный эффект от убытка по курсовым разницам составил 2 млрд. Таким образом, ЧП снизилась на 74% до 4 млрд. А скорректированная ЧП упала на 67%.

На квартальной диаграмме видно последовательное снижение результатов с конца 2024 года. Показатели снова хуже г/г. Но при этом, они все же лучше кв/кв.

Еще на диаграмме видно, что в 4Q 2025 был рекордный убыток, но нужно понимать, что основная причина — это разовое бумажное обесценение активов на 33 млрд.

Баланс.

Изменения с начала 2026 года:

• Капитал: 531 млрд (+1%).
• Запасы: 112 млрд (-1%).
• Денежные средства: 7 млрд (-81%).
• Суммарные кредиты и займы: 96 млрд (+60%).

Чистый долг уверенно вышел в положительную зону и составил 88 млрд. ND/EBITDA = 0,9. Пока долговая нагрузка в норме. Практически весь долг – краткосрочный.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 2026 г.:

• операционный: -18 млрд (-137% г/г). Переход в отрицательную зону вызван падением EBITDA и ростом дебиторской задолженности.
• инвестиционный: -49 млрд (-37% г/г). На капитальные затраты (CAPEX) направлено 54 млрд.
• финансовый: +35 млрд (в прошлом году был отток -2 млрд). Приток обеспечен за счет роста долга.

Во 2Q 2026 операционный остается отрицательным. CAPEX снизился на 35% г/г, но сохраняется на высоком уровне из-за реализации инвестиционной программы. Свободный денежный поток FCF равен -30 млрд, демонстрируя одно из слабейших квартальных значений за последние годы.

И компания прогнозирует отрицательный свободный денежный поток по итогам 2026 г. из-за завершения крупных инвестпроектов. Что приведет к росту долговой нагрузки.

Дивиденды.

Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.

Северсталь еще недавно была отличной дивидендной фишкой. Но из-за отрицательного свободного денежного потока и падения спроса на сталь, компания отказывается от выплаты дивидендов уже 7 кварталов подряд, в том числе и за 2Q 2026.

Перспективы.

У компании действует стратегия развития до 2028 года. Ожидается, что доля на внутреннем рынке достигнет 20%. А финансовая цель – рост EBITDA до 410 млрд. Планировалось, что ежегодный рост с 2023 года будет примерно по 10% в течение 5 лет. Но с тех пор пока видим только снижение. И EBITDA за 2025 год упала 2 раза относительно 2023 года.

Основа для достижения целевой EBITDA – это расширенная инвестиционная программа. Северсталь прошла пик по капитальным затратам в 2025 году. Инвестиции на 2026 год планировались на уровне 147 млрд. Но в условиях непростой макроэкономической ситуации, они были сокращены до 112 млрд. При этом будет продолжена реализация крупных стратегических проектов, которые закладывают основу будущей конкурентоспособности и экологичного будущего в регионах присутствия, – таких как строительство цеха по производству железорудных окатышей.

Риски.

• Высокие капитальные затраты.
• Снижение цен на сталь.
• Замедление строительной отрасли из-за сокращения программ льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
• Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
• Судебные риски. Последнее разбирательство с ФАС закончилось в 2024 году.
• Конкуренция со стороны Китая и Казахстана и российских компаний.
• Аварии и теракты. В марте 2026 года на завод Северстали была совершена очередная атака беспилотниками, но без особого ущерба.

Мультипликаторы.

• Капитализация = 473 млрд (цена акции = 565₽);
• EV/EBITDA = 5,5;
• P/E скорр = 10;
• P/E = -; P/S = 0,7; P/B = 0,9;
• Рентабельность по EBITDA = 15%; ROE = 0%; ROA = 0%.

Показатели рентабельности самые низкие более, чем за 10 лет.

Северсталь в сравнении с ММК и НЛМК, традиционно, стоит дороже. Но это наиболее эффективная компания и рентабельность у нее выше.

Выводы.

Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире.

По итогам 2Q 2026 производственные результаты подросли, правда, снижается доля ВДС продукции. Цены на металлопродукцию ниже г/г, но в тоже время наметился разворот.

В итоге, финансовые результаты слабые, но все же лучше кв/кв. Долговая нагрузка выросла, но пока остается в пределах нормы. Свободный денежный поток отрицательный. Из-за этого были отменены дивиденды последние 7 кварталов.

Стратегия Северстали 2023-2028 предусматривает рост EBITDA до 410 млрд, но пока наоборот, показатели падают. Из-за текущих проблем, компания решила сократить бюджет кап вложений в 2026 году на 24%.

Риски могут еще возрасти в случае ухудшения экономической ситуации, дальнейшего падения цен на металлопродукцию, также могут усилиться атаки БПЛА на активы компании.

Несмотря на существенное падение акций, по мультипликаторам стоит не особо дёшево. Расчетная справедливая цена акций в моменте 700₽.

На данный момент у меня нет акций Северстали в портфеле, хотя ранее неоднократно фиксировал на них прибыль и получал дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен:https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920